Úspěšná výsledková sezóna hnala ceny akcií v červenci vzhůru

Shrnutí červencového vývoje

Globální trhy

Globální akciové trhy v průběhu července výrazně rostly, což reflektovala výkonnost indexu MSCI World ve výši 8 %. Hlavní akciové indexy dosáhly na začátku července svého letošního minima, když od poloviny června oslabovaly kvůli obavám ze zpomalení globálního ekonomického oživení ve druhé polovině roku v důsledku slabých amerických makrodat. Po dosažení dna nicméně zamířily globální indexy prudce vzhůru, přičemž k pozitivnímu sentimentu dopomohla především výsledková sezóna za druhé čtvrtletí. Na úrovni tržeb reportovaly americké a západoevropské společnosti nepatrně lépe, než analytici očekávali, když pozitivní překvapení převážila především u společností z eurozóny. Na úrovni čistého zisku byly výsledky oproti tržním očekávám výrazně lepší a to zejména u společností z USA. V případě amerických korporací kvartální výsledky, prostřednictvím ne zcela excelentních výsledků na úrovni tržeb a naopak výrazně lepšími výsledky na úrovni čistých zisků, potvrdily výraznou flexibilitu americké ekonomiky, kde jsou společnosti na rozdíl od svých evropských protějšků schopnější v efektivním snižování nákladů. Dodejme, že nejúspěšnějším sektorem se staly americké banky, které pozitivně překvapily na úrovni tržeb a především čistého zisku. Pro další kvartály bude podle našeho názoru rozhodující, zda-li se zlepší dynamika tržeb, což by bylo jasným důkazem pokračování globálního ekonomického oživení. Nová makrodata stála v červenci více méně v pozadí, když zejména data z USA překvapovala, stejně jako v červnu,  vesměs negativně a potvrzovala možnost výraznějšího ochlazení americké ekonomiky ve druhém pololetí. Dokonce i šéf Fedu Ben Bernanke při svém pololetním vystoupení v Kongresu prohlásil, že výhled ekonomicky zůstává velice nejistý a že se předpokládaný začátek zpřísňování měnové politiky posouvá dále do budoucna. Na začátku srpna navíc deník Wall Street Journal přinesl zprávu o tom, že by Fed mohl přistoupit k dalšímu „tištění peněz“ prostřednictvím nových nákupů sekuritizovaných cenných papírů. Naopak pozitivní makroekonomické údaje z eurozóny a především Německa naznačily, že se ekonomické momentum pravděpodobně přesouvá z USA do Evropy. Umírněný evropský optimismus na konci července podpořilo také zveřejnění dlouho očekávaných výsledků tzv. stress testů evropských bank, které, i přes kritiku ohledně jejich transparentnosti a tvrdosti, přinesly na finanční trhy jistou úlevu. Z regionálního hlediska se v uplynulém měsíci nejvíce dařilo akciím v USA (S&P 500 +7 %), následované evropskými (DJ STOXX 600 +5 %) a japonskými trhy (Nikkei 225 +2 %).   

Rozvíjející se trhy

Rozvíjející se trhy dosáhly stejného zhodnocení jako trhy rozvinuté (MSCI Emerging Markets +8 %). Dařilo se průřezově všem regionům a to především trhům v Latinské Americe (MSCI Latin America +12 %),  Turecku a Rusku (ISE 30 +11 %; RTSI +11 %). Solidně posílily také trhy v Asii (MSCI Emerging Markets Asia +5 %), včetně čínských akcií (MSCI China +4 %).

Středoevropské trhy

Středoevropské akciové trhy také v červenci následovaly pozitivní globální sentiment, když index CECE Composite posílil o 11 %. Korunová výkonnost, vzhledem k posílení koruny vůči euru, činila 7 %. Nejmenší zisky zaznamenal maďarský trh (BUX +2 % v CZK), kterému v polovině července uškodilo ukončení spolupráce maďarské vlády s MMF v rámci jednání o úsporných rozpočtových opatřeních. Na konci měsíce se nicméně situace uklidnila, což reflektoval také posilující maďarský forint a rostoucí ceny maďarských vládních obligací. Sektorově se v našem regionu pod vlivem pozitivního globálního sentimentu nejvíce dařilo bankám (CECE Banking +12 %), konkrétně rakouské Erste Bank (+14 %) a maďarské OTP Bank (+10 %).

Výhled na další období

Globální trhy

Podle našeho názoru se globální akciové trhy, i po solidním červencovém růstu, stále nacházejí na poměrně atraktivních úrovních. Ukazatel poměru tržní ceny a účetní hodnoty vlastního kapitálu (P/B) se na konci července u indexu rozvinutých akciových trhů MSCI World pohyboval kolem úrovně 1,7 a dividendový výnos kolem úrovně 2,6 %. Tyto hodnoty jsou z dlouhodobého historického pohledu za posledních 15 let poměrně hluboko pod svými (v případě dividendového výnosu nad svými) dlouhodobými průměry, což značí relativně atraktivní ocenění. U rozvíjejících se akciových trhů, měřeno indexem MSCI Emerging Markets, se ukazatel P/B na konci července pohyboval kolem úrovně 2,0 a dividendový výnos kolem úrovně 2,3 %. Hodnota dividendového výnosu se tak v případě rozvíjejících se trhů pohybuje kolem svého dlouhodobého průměru a ukazatel P/B mírně nad svým průměrem (což nicméně reflektuje rostoucí ziskový potenciál společností z emerging markets). Také valuace rozvíjejících se trhů jsou tak v historickém kontextu poměrně atraktivní. Vzhledem k tomu, že monetární politika klíčových centrálních bank zůstane ještě po mnoho příštích kvartálů velice uvolněná a tedy podporující akciové valuace, vývoj akciových trhů se bude v příštích měsících odvíjet především od dynamiky světové ekonomiky. Výsledková sezóna za druhý kvartál ukázala, že si společnosti byly schopny udržet solidní ziskovost, další výsledkové sezóny tak budou muset prokázat schopnost korporací zvyšovat svůj „top-line“ neboli tržby. Rizikem pro budoucí vývoj na globálních akciových trzích i nadále bude případné zpomalení globální ekonomiky, vývoj fiskálních problémů v jižních státech eurozóny či vysoké odpisy aktiv v rámci bankovního sektoru.

Středoevropské trhy

Vývoj na středoevropských akciových trzích bude i nadále do značné míry reflektovat vývoj trhů vyspělých. Důležitými faktory ovlivňujícími výkonnost regionálních indexů, mimo již zmíněné faktory globální, bude vývoj rozpočtové situace v Maďarsku, kde má již sice maďarská vláda pro zbytek roku zajištěnou dostatečnou likviditu, nicméně pro příští rok ještě není situace zcela vyjasněná. Otázkou je, zda-li budou mezinárodní investoři ochotni akceptovat současné výnosy z maďarských vládních obligací, pokud nebude mít Maďarsko za zády pomocnou úvěrovou linku od MMF. Také v případě Česka i Polska bude zásadní sledovat vývoj fiskální situace, přestože jsou potenciální problémy těchto ekonomik v oblasti státního zadlužení o řád menší než v případě Maďarska. Rozhodujícím faktorem bude rovněž dynamika německé ekonomiky, na které jsou středoevropské, výrazně exportně orientované země (především Česko a Maďarsko), silně závislé. Poslední německá makrodata byla velice povzbudivá, což by mělo nepochybně podporovat ziskovost regionálních korporací i v dalších kvartálech.

 Autor působí ve společnosti Conseq Investment Management.